1、行業(yè)總覽：千億賽道，成熟市場疊加新興純增量市場

Ø功率半導體用于所有電力電子領域，市場成熟穩(wěn)定且增速緩慢。行業(yè)發(fā)展主要依靠新興領域如新能源汽車、可再生能源發(fā)電、變頻家電等帶來的巨大需求缺口。成熟市場規(guī)模：根據(jù)IHS Markit數(shù)據(jù)顯示2018年全球功率器件市場規(guī)模為391億美元，中國功率市場規(guī)模為138億美元，全球占比35%。純增量市場規(guī)模：我們主要測算了國內(nèi)新能源汽車、充電樁、光伏和風電四個領域中應用功率半導體市場空間。①新能源汽車領域市場需求到2025年約160億元，2030年約275億元。②公共直流充電樁領域2020-2025年累計市場需求約140億元，2025-2030年累計需求約400億元。③光伏領域2020-2025年累計市場需求約50億元，隨政策調(diào)整有望進一步增長。④風電領域2020-2024年累計市場需求約30億元。整體看，國內(nèi)功率半導體市場2025年四個領域提供純增量規(guī)模預計達200億元。Ø根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)顯示，2018年全球排名前十功率半導體企業(yè)來自于美國、歐洲和日本，合計市占率達60%。國內(nèi)功率半導體市場自給率偏低，中高端功率MOSFET和IGBT自給率不足10%，國產(chǎn)替代空間巨大。

2、行業(yè)發(fā)展趨勢一：不需要追趕摩爾定律，倚重制程工藝、封裝設計和新材料迭代，整體趨向集成化、模塊化

Ø功率半導體整體進步靠制程工藝、封裝設計和新材料迭代。設計環(huán)節(jié)：功率半導體電路結(jié)構(gòu)簡單，不需要像數(shù)字邏輯芯片在架構(gòu)、IP、指令集、設計流程、軟件工具等投入大量資本。制造環(huán)節(jié)：因不需要追趕摩爾定律，產(chǎn)線對先進設備依賴度不高，整體資本支出較小。封裝環(huán)節(jié)：可分為分立器件封裝和模塊封裝，由于功率器件對可靠性要求非常高，需采用特殊設計和材料，后道加工價值量占比達35%以上，遠高于普通數(shù)字邏輯芯片的10%。Ø提升性能和降低成本推動晶片向集成化、小型化發(fā)展。根據(jù)Omdia預測，2020-2024年分立器件市場增速為2.2%，而功率模塊市場增速為5.4%。新興市場使中高端產(chǎn)品如IGBT和功率MOSFET需求變大。根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球功率MOSFET增速為7.6%，IGBT為8.9%。目前，根據(jù)在研項目和產(chǎn)品布局看，國內(nèi)企業(yè)開始向價值量更高的中高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。

3、行業(yè)發(fā)展趨勢二：新能源與5G通信推動第三代半導體興起

Ø新能源、5G等新興應用加速第三代半導體材料產(chǎn)業(yè)化需求，我國市場空間巨大且有望在該領域快速縮短和海外龍頭差距。①天時：第三代材料在高功率、高頻率應用場景具有取代硅材潛力，行業(yè)整體處于產(chǎn)業(yè)化起步階段。②地利：受下游新能源車、5G、快充等新興市場需求以及潛在的硅材替換市場驅(qū)動，目前深入研究和產(chǎn)業(yè)化方向以SiC和GaN為主，國內(nèi)市場空間巨大。③人和：第三代半導體核心難點在材料制備，其他環(huán)節(jié)可實現(xiàn)國產(chǎn)化程度非常高，加持國家在政策和資金方面大力支持。我們認為該行業(yè)技術追趕速度更快、門檻準入較低、國產(chǎn)化程度更高，中長期給國內(nèi)功率半導體企業(yè)、襯底材料供應商帶來更多發(fā)展空間確定性更強。

4、行業(yè)發(fā)展趨勢三：IDM模式更適合功率半導體行業(yè)，代工可以提供產(chǎn)能、工藝技術補充

Ø海外功率半導體龍頭企業(yè)都采用IDM模式，國內(nèi)功率半導體行業(yè)商業(yè)模式以IDM為主，設計+代工為輔。目前，國內(nèi)IDM企業(yè)（如士蘭微）和代工企業(yè)（如中芯紹興）都在積極擴充產(chǎn)能和升級產(chǎn)線，從4/6寸升級到6/8寸甚至更高，整體追趕國際主流水平。產(chǎn)能擴充可以認為公司技術儲備和產(chǎn)品性能已經(jīng)達到國際同類產(chǎn)品水平，后續(xù)通過開拓客戶和搶占市場份額實現(xiàn)營收增長。ØIDM與代工并行符合國內(nèi)行業(yè)格局現(xiàn)狀，雙模式運行并不沖突，有效利用我國產(chǎn)能資源，實現(xiàn)優(yōu)勢互補。IDM模式可以提高產(chǎn)品毛利并建立技術壁壘。我國特色工藝和封裝技術處于國際先進水平，工藝技術和產(chǎn)能部署完善。功率半導體企業(yè)與代工企業(yè)長期合作，可以實現(xiàn)產(chǎn)能補充和獲得工藝技術支持。

投資建議

推薦綜合實力強勁的全球標準器件龍頭聞泰科技（600745）；代工與IDM模式并行，擁有國內(nèi)最全面的功率器件產(chǎn)品線龍頭華潤微（688396）；國內(nèi)功率器件領軍企業(yè)揚杰科技（300373）；國內(nèi)晶閘管龍頭捷捷微電（300623）；國內(nèi)IGBT模塊龍頭斯達半導（603290）；

同時建議關注：通過產(chǎn)品組合調(diào)整，向中高端進軍的老牌功率IDM龍頭華微電子（600360）；化合物半導體代工龍頭三安光電（600703）；大功率器件優(yōu)質(zhì)公司臺基股份（300046）；產(chǎn)品線豐富的IDM龍頭士蘭微（600460）；高壓、大功率晶閘管龍頭派瑞股份（300831）。

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